Hoạt động kinh doanh cốt lõi có tín hiệu khởi sắc

Theo báo cáo tài chính quý II/2026, Sá xị Chương Dương ghi nhận doanh thu thuần đạt hơn 46 tỷ đồng (tăng 66,3% so với cùng kỳ năm trước), chủ yếu nhờ đóng góp khoảng 70% từ mảng nước giải khát và sự khởi sắc của dịch vụ cho thuê kho bãi. Lũy kế 6 tháng đầu năm, doanh thu của công ty đạt 107,1 tỷ đồng, tăng gần 40% so với nửa đầu năm 2025.

Sự mở rộng về quy mô doanh thu cùng việc tiết giảm chi phí bán hàng đã giúp lợi nhuận gộp trong quý II tăng trưởng mạnh mẽ từ 7,1 tỷ đồng lên mức 18 tỷ đồng. Biên lợi nhuận gộp theo đó vươn lên mức 39,1%, cải thiện vượt bậc so với con số 25,6% của cùng kỳ năm ngoái.

Nhờ hiệu quả vận hành được cải thiện, Sá xị Chương Dương đã thu hẹp khoản lỗ sau thuế trong quý II xuống còn 6,15 tỷ đồng (giảm gần 76% so với mức lỗ 25,45 tỷ đồng cùng kỳ năm trước). Tính chung 6 tháng đầu năm 2026, doanh nghiệp lỗ 17,1 tỷ đồng, tích cực hơn nhiều so với diễn biến của nửa đầu năm ngoái. Đây là minh chứng cho thấy các nỗ lực tái cấu trúc nhằm nâng cao hiệu quả sản xuất kinh doanh của ban lãnh đạo đã bắt đầu tạo ra chuyển biến thực tế trên thị trường, thay vì chỉ phụ thuộc vào các khoản thu nhập bất thường.

Áp lực nợ vay và cấu trúc tài chính mất cân đối

Bất chấp mức lỗ đã được thu hẹp đáng kể, bức tranh tài chính tổng thể của Sá xị Chương Dương vẫn chưa thoát khỏi vùng nguy hiểm. Tính đến ngày 30/6/2026, vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp tiếp tục âm sâu ở mức 174,8 tỷ đồng (đầu năm âm 157,7 tỷ đồng), trong khi lỗ lũy kế đã bị đẩy lên hơn 364 tỷ đồng.

Cấu trúc nguồn vốn hiện tại cho thấy sự mất cân đối lớn khi tổng nợ phải trả lên tới gần 769,5 tỷ đồng, vượt xa tổng tài sản hiện có của công ty (gần 600 tỷ đồng). Trong đó, dư nợ vay và nợ thuê tài chính duy trì ở mức cao quanh 656 tỷ đồng, chủ yếu là các khoản vay từ công ty mẹ Sabeco.

Chính đòn bẩy tài chính quá lớn này đã trở thành lực cản trực tiếp ăn mòn thành quả từ hoạt động kinh doanh cốt lõi. Riêng trong quý II, chi phí tài chính lên tới 12,14 tỷ đồng; lũy kế 6 tháng, chi phí lãi vay đã vượt mốc 24 tỷ đồng. Đáng chú ý, số dư lãi vay phải trả cho Sabeco đã tăng hơn 63% chỉ sau một quý, từ 12,5 tỷ đồng cuối quý I lên hơn 20,4 tỷ đồng vào cuối quý II.

Áp lực thanh khoản và khả năng tự chủ dòng tiền đang là thử thách sống còn. Trước đó, tại ĐHĐCĐ thường niên 2026, ban lãnh đạo từng cảnh báo doanh nghiệp có nguy cơ không đủ nguồn lực duy trì hoạt động đến hết năm nếu không thực hiện được phương án chuyển nhượng Nhà máy Nhơn Trạch 3 và các tài sản liên quan (thương vụ này sau đó chưa được cổ đông thông qua). Để giải quyết tình thế, đầu tháng 7 vừa qua, HĐQT công ty đã phải trình cổ đông phê duyệt kế hoạch vay tối đa 90 tỷ đồng từ Sabeco nhằm thanh toán tiền thuê đất, giải quyết công nợ và bổ sung vốn lưu động.

Dấu hỏi về sự bền vững của dòng tiền và chi phí

Phân tích sâu vào các chỉ tiêu vận hành, chặng đường phục hồi của Sá xị Chương Dương được dự báo vẫn còn nhiều chông gai và cần thêm thời gian để kiểm chứng tính bền vững.

Điểm đáng lưu ý đầu tiên đến từ sự suy giảm đột ngột của chi phí bán hàng trong quý II (giảm từ 15,16 tỷ đồng xuống 7,39 tỷ đồng), chủ yếu nhờ chi phí thuê đất giảm mạnh từ 8,75 tỷ đồng xuống còn 1,59 tỷ đồng. Tuy nhiên, dữ liệu lịch sử cho thấy gánh nặng thuê đất của công ty luôn ở mức rất cao (27,2 tỷ đồng trong năm 2025 và gần 10,9 tỷ đồng trong quý I/2026). Do báo cáo tài chính không thuyết minh chi tiết, rất khó để khẳng định đây là thành quả cắt giảm chi phí dài hạn hay chỉ là sự khác biệt về thời điểm ghi nhận kế toán giữa các kỳ.

Bên cạnh đó, điểm sáng về hoạt động sản xuất được thể hiện qua việc giá trị hàng tồn kho cuối quý II tăng lên gần 21,8 tỷ đồng (trong đó thành phẩm tăng từ 5,19 tỷ đồng lên hơn 11 tỷ đồng), cho thấy nhịp độ sản xuất và lượng hàng chuẩn bị cho thị trường đã khôi phục. Thế nhưng, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh – bộ máy đo lường "sức khỏe" thực tế của doanh nghiệp – lại chưa ổn định. Dù lũy kế 6 tháng đầu năm, lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động kinh doanh dương 8,57 tỷ đồng (cải thiện so với mức âm 5,86 tỷ đồng cùng kỳ), nhưng lượng tiền này chủ yếu được tạo ra trong quý I, trong khi dòng tiền hoạt động riêng quý II đã quay trở lại trạng thái âm.

Năm 2026, Sá xị Chương Dương đặt mục tiêu tham vọng với doanh thu 228 tỷ đồng và dự kiến lỗ 74 tỷ đồng. Dù xu hướng tiêu dùng đang dịch chuyển mạnh sang các dòng thức uống ít đường, tốt cho sức khỏe – ngành hàng có tốc độ tăng trưởng bình quân 5-6%/năm – nhưng sự hạn chế về năng lực tài chính đang khiến công ty gặp khó trong việc đầu tư phát triển các dòng sản phẩm mới này. Những cải thiện trên bảng kết quả kinh doanh quý II là một bước tiến đáng ghi nhận, song thương hiệu rồng vàng một thời vẫn cần những giải pháp tái cấu trúc nguồn vốn triệt để hơn để thực sự bước qua giai đoạn khủng hoảng.